比特币火了，英伟达和AMD迎来大涨

NVIDIA：1）AI主播，预计2020年数据中心业务翻两番：我们一直强调数据中心市场的巨大空间。深度学习的上游训练端以 GPU 为主，基本被 NVIDIA 垄断。我们预计今年营收将达到18.4亿美元，同比增长120%以上； 2）自动驾驶广泛部署在本地车载超级计算机中，3-5年时间由长期性能驱动； 3） 以游戏业务为摇钱树，三驾马车齐头并进。 1300亿美元的市值只是爱立夏的开始，目标价为250美元。

AMD：作为唯一拥有GPU和x86芯片技术的公司，1）CPU业务：锐龙在PC端大放异彩，EPYC从零打破服务器市场； 2）进军云计算享受AI暑期，Vega新周期开拓高端市场。利用GPU+CPU异构计算技术储备的协同效应，自上而下的产品线更加繁荣，再加上云计算和人工智能的布局，为目前具有市场价值的AMD带来更高的估值灵活性110亿美元。目标价为 16 美元。

风险提示：芯片开发周期过长，市场需求不达预期。

1.数字货币大火带来GPU需求？

自 2017 年以来，数字虚拟货币屡创新高。以太坊技术下的以太币（ETH）上涨了30多倍，比特币（BTC）也上涨了7倍多，突破了8000美元。数字货币的全球市值也从 180 亿美元增长到超过 2300 亿美元。 8月1日通过比特币硬分叉正式上线的比特币现金（BCH）随着生态进程的加快，迅速成为继比特币和以太坊之后市值第三大的虚拟数字货币。受益于数字货币的持续高度关注，通过显卡“挖矿”获得货币的热潮也拉开了对AMD和NVIDIA显卡的需求。

我们从7月份开始就强调，虽然数字货币挖矿的热潮还在持续，但整体空间有限。当前由挖矿带动的显卡需求将继续存在，但将进一步趋于平缓。原因包括，1）沿着比特币挖矿路径，挖矿需求将转移到专门的芯片矿机； 2）以太坊正在从“工作量证明”升级到“权益证明”，算力需求将下降； 3）挖矿市场的旺盛需求也会影响正常游戏显卡市场的需求莱特币和以太坊挖矿收益，造成二手卡问题，这不是Nvidia和AMD所期望的。

NVIDIA CEO Jensen 在 Q3 季报会上多次被问及数字货币挖矿对公司业务的影响。他五次强调，从长远来看，对于英伟达来说，挖矿市场将“很小但不是零”。 Jensen 表示，随着老币（如比特币和莱特币）体量的不断扩大以及挖矿算法的不断优化，挖矿将逐渐转移到专业的 ASIC 矿机上，使得 GPU 挖矿不再具有经济效益。但是，新兴的数字货币也在不断涌现，在吸引矿工挖矿的前提下，挖矿算法的难度会不断增加，在此基础上GPU需求才能持续，挖矿市场不断从旧币转向新币. 与今年的以太坊挖矿热潮类似，取代了2013年的比特币和莱特币挖矿热潮，从而形成了数字货币挖矿生态循环。

虽然采矿对 Nvidia 和 AMD 有利，但我们认为这不会改变它们的长期增长结构。矿业在第三季度为 NVIDIA 贡献了约 7000 万美元（相比之下，第二季度为 5 亿美元）。 Q2由于显卡挖矿经济效益明显，AMD出现了“一卡难求”的局面，但未公布具体数据（Q2整体营收超预期6000万美元，Q3超预期< @1.4亿美元），公司在Q3业绩发布会上表示，Q4挖矿需求将进一步趋平。

首先需要明确：目前市值最大的数字货币是比特币，但在比特币挖矿市场上，主要使用专业的ASIC矿机（比特大陆蚂蚁矿机占比70%）比特币矿机。机器市场），GPU挖矿不再经济。以太币作为第二大市值货币，是目前GPU挖矿的主要需求。我们测算以太坊对GPU矿机的需求，整体市场规模不到10亿美元。

数字货币价格的高波动性会给挖矿收益带来不确定性。目前，ETH 的价格在 320 美元左右。我们以 1 ETH = 320 美元来对 ETH 的市值和 GPU 矿机的盈利能力进行详细的细分。 （10月ETH完成分叉，每15秒发币数量从5ETH减少到3ETH）。

根据cryptocompare网站的数据，我们详细比较了AMD和NVIDIA GPU挖矿的经济效益。可以看出，AMDRX 470 GPU矿机的经济效益明显优于NVIDIA GTX 970 GPU。为了有效消除挖矿和游戏需求的冲突，避免二手卡问题，NVIDIA针对虚拟数字货币挖矿热潮推出了专用的挖矿显卡。 （基于GTX1060 6GB产品，完全取消显示输出接口，仅提供90天保修）； AMD 发布了用于区块链计算的专用挖矿驱动程序 Radeon Software CrimsonReLive EdiTIon Beta莱特币和以太坊挖矿收益，以优化区块链计算工作负载的性能。

1.1.谈挖矿

比特币挖矿速率以Mhash/s为单位，即每秒可获取的哈希值数量。每秒可获取的哈希值数量受算法（OpenCL优于CUDA）、显卡使用的图形核心种类、流处理器的数量和频率等影响。挖矿使用SHA256Hash加密算法，几乎都是独立的并发整数计算，非常适合GPU的大规模并发计算。其次，OpenCL 可以利用 GPU 芯片上的大量统一着色器作为整数计算的资源。 AMD显卡与CPU和NVIDIA显卡相比，性能优势明显，主要是同级别A卡的流处理器资源是N卡的数倍。

今年第二季度，挖矿热潮也让AMD新发布的RX 500系列显卡供不应求。 AMD RX 570和580当时在很多国家都缺货，亚马逊、百思买、Newegg等电商平台也大面积售罄。

所以除了上面提到的数字货币所分担的一般风险外，随着以太坊代码和平台版本的升级改造，以太坊逐渐向PoS转型，不会给GPU市场带来持续的变化。需求增加。我们此前曾强调，二季度AMD显卡需求突然扩大，很大程度上是因为RX500系列显卡刚刚发布，以及AMD短期备货和库存不足。我们对持续的实际需求并不乐观。

2. 浅层比特币和以太坊

今年数字货币的火爆受到多方面因素的推动，包括日韩等国逐渐承认比特币为法定货币，此外，代币众筹（ICO）的激增也控制了比特币的兴起。市场上比特币的供应，进一步推高了数字货币的价格。但我们对比特币价格短期内的持续上涨势头并不乐观，尤其是比特币面临交易平台网络攻击、平台协议升级后分叉、政府加强反洗钱监管等多重隐忧。如果没有政府批准等重大利好消息，目前 2,500 美元左右的价格预计很难继续上涨。

另一方面，基于与比特币不同的区块链技术“以太坊”的以太（ETH）正在成为推动数字货币热潮的主力军。以太坊最大的特点是“智能合约”支持图灵完备的脚本语言，允许开发者构建和发布下一代分布式应用，实现任意智能合约，极大扩展了以太坊的应用场景，可以覆盖交易所、银行、保险、众筹、股票、遗嘱执行等场景。以太坊还进一步简化了交易过程。与比特币相比，完成一笔交易需要 10 分钟，而在以太坊平台上只需要 14 秒。今年 3 月，包括微软、英特尔、摩根大通、德勤、埃森哲、芝加哥商品交易所、瑞银和丰田在内的金融和科技巨头联合宣布成立企业以太坊联盟，这是一家基于区块链的企业。 , EEA)，致力于通过以太坊区块链协议的智能合约打造企业级规模的软件。

比特币是一种使用区块链作为支付系统的加密货币。它通过“挖矿”产生新的货币，一直是数字货币的佼佼者。以太坊是以太坊区块链上的代币，是整个以太坊区块链正常运行的“燃料”。客户可以使用它来支付以太坊上的交易费用和计算服务。这被认为是很有可能的。超越甚至取代比特币的原则仍然是基于区块链技术平台的货币，但随着智能合约系统平台的加入，以太坊的应用平台表现出了更强的可扩展性。

以太坊是一个具有智能合约功能的开源公共区块链平台。它最初是由 Vitalik Buterin 在 2013 年提出的。Buterin 认为可以通过应用比特币的原理来进一步开发许多程序。比特币平台缺乏成熟的编程语言供人们开发编程，因此决定为此目的开发一个新平台。 Buterin 在他的 2013 年以太坊白皮书中阐述了他构建去中心化程序的目标。

2.1.比特币和以太坊的价值基础：区块链

中本聪提出的框架最初的想法是让个人能够在不需要传统中间商或第三方的情况下快速完成在线交易，这个技术框架现在被称为区块链。区块链是一种坚不可摧的数字账本，可以对其进行编程，不仅可以记录金融交易，还可以记录几乎所有有价值的信息，而不必担心被篡改。

在最简单的模型中，区块链是一个简单的分布式账本，但区块链的内在含义远大于其名称的表面含义。区块链可以在交易过程中转移价值本身。正如英国《金融时报》的技术作者萨莉·里弗斯所说，就比特币而言，区块链对它的重要性不亚于互联网对邮件的重要性。 类似于电子邮件促进信息交流的方式，区块链促进财富转移。区块链技术正在快速探索和部署的领域包括资本市场、金融服务、支付和汇款、衍生品交易、信用管理、政府治理、共享经济、供应链、审计、股票交易、物联网、保险和医疗保健等等。其他方面。

区块链的应用大大降低了交易成本和交易时间。在银行体系中，区块链大大降低了客户服务、投资银行、公司治理等领域以及中间环节的成本。

2.1.1.智能合约扩展场景应用

以太坊最大的特点是“智能合约”支持图灵完备以太坊的脚本语言允许开发者构建和发布下一代分布式应用，实现任意智能合约，极大地扩展了以太坊的应用场景，可以涵盖交易所、银行、保险、众筹、股票和遗嘱执行。等场景。

智能合约是存储在区块密钥上的程序，用于协助和验证合约的协商和操作。以太坊中的智能合约可以用几种图灵完备的编程语言编写。因为合约内容是公开的，合约可以证明其声称的功能是真实的。另一方面，合约的公开性也意味着如果合约有漏洞，任何人都可以立即看到，然后修正程序。

2.1.2.黑客导致区块链分叉

2016 年 6 月，以太坊的去中心化自治组织 DAO 遭到黑客攻击，导致价值 5000 万美元的以太币被转移。但由于该程序不允许黑客立即撤回这些以太币，这给了以太坊足够的时间来处理此事，解决方案包括撤回以太币和关闭 DAO，而 DAO 的去中心化性质意味着没有中央权威立即做出反应，需要用户达成共识。最终在 2016 年 7 月 20 日，以太坊硬分叉，进行了向后不兼容的更改，将所有以太币（包括那些被移动的以太币）返回到原来的位置，而不接受这个更改的区块密钥它成为经典的以太坊（Ethereum Classic，ETC） 在这次分叉之后，两个区块链之间有可能发生重放攻击，再加上对其他网络攻击的担忧，以太坊（ETH）和以太坊经典（ETC）各自进行了自己的数据二次分叉以避免攻击。

2.1.3.以太坊联盟成立

以太坊进一步简化了交易流程，与比特币相比，完成一笔交易需要 10 分钟，在以太坊平台上只需 14 秒。今年 3 月，包括微软、英特尔、摩根大通、德勤、埃森哲、芝加哥商品交易所、瑞银和丰田在内的金融和科技巨头联合宣布成立企业以太坊联盟，这是一家基于区块链的企业。 , EEA)，致力于通过以太坊区块链协议的智能合约打造企业级规模的软件。

EEA 的目标是共同“创建、推进和广泛支持基于以太坊的技术最佳实践、标准和参考架构”，并创建一个仅对经过验证的以太坊参与者开放的私有版本。 EEA 旨在允许其成员解锁私有区块链的特殊用途，这意味着金融机构可以拥有自己的区块链，而航运公司则创建另一个适合其目的的区块链。 EEA 的成员公司将帮助开发开源以太坊代码库，以确保企业流程可以插入平台并从其优势中获利。他们之间的工作将由 EEA 协调，它将领导基于以太坊区块链的标准区块链技术的设计，根据所有企业成员的需求进行定制。

另一方面，区块链应用仍然受到诸多问题的困扰。例如，银行内部对区块链监管、合规性和安全性的担忧仍然限制了区块链的发展。尤其是近期，由于ICO项目增多，以太坊区块链转账需求激增导致以太坊区块严重堵塞，区块链技术的应用仍有待完善。

目前，以太坊正在从工作量证明 (PoW) 协议向权益证明 (PoS) 协议转变。以太坊创始人Vitalik Buterin此前表示，PoS协议的研发已经完成近75%，目前PoS+PoW混合挖矿计划是以太坊2.0升级的开始。 Buterin 还强调，ETH 很可能会在 2017 年底正式切换到 PoS 协议。PoS 协议和 PoW 协议的区别主要在于对利益相关者的奖励规则。 PoW作为工作量证明，根据矿工贡献的工作量来分配货币，这将给更多的矿工更多的硬币，这将导致对GPU的需求激增。 PoS 权益证明以矿工当前拥有的数字货币数量为基础，按照币种数量和持币时间长短来分配利息，稀释了计算机性能的积累和矿工的能源消耗。采矿。

关于以太坊的升级，10月中旬刚刚完成“拜占庭”硬分叉，明年将进行“君士坦丁堡”硬分叉，实施零知识证明和权益证明分阶段介绍。早期的智能合约实现更加灵活稳定，抽象账户的应用。